4.2.1 Методические подходы к определению показателей эффективности инвестиций

Эффективность инвестиций определяется соотношением результата, полученного в ходе реализации инвестиционного проекта, и инвестиционных затрат, его обусловивших.

Результатом применительно к интересам инвестора являются: прирост национального дохода, снижение текущих расходов по производству продукции

или оказанию услуг, рост дохода или прибыли предприятия, снижение энергоемкости и ресурсоемкости продукции и т.п.

Инвестиционные затраты включают в себя инвестиции на осуществление технико-экономических исследований инвестиционных возможностей, разработку ТЭО, бизнес-плана реализации инвестиционного проекта; затраты на выполнение научно-исследовательских работ, разработку проектно-сметной документации, выполнение проектно-изыскательских работ, инвестиции на приобретение подвижного состава и оборудования; затраты на строительно-монтажные работы и т.п.

Показатели эффективности инвестиций могут быть получены при сопоставлении результата и инвестиционных затрат между собой различными способами:

Отношение результата и инвестиционных затрат характеризует результат, полученный в расчете на единицу затрат(например, показатель «рентабельность инвестиций»);

Отношение инвестиционных затрат и результата означает затраты, приходящиеся на единицу достигаемого результата. Примером такого показателя может служить «срок окупаемости инвестиций»;

Разность результата и инвестиционных затрат характеризует превышение результатов над осуществленными затратами. В таком виде выступает, например,

показатель«интегральный эффект», отражающий превышение стоимостных оценок приведенных результатов над совокупностью затрат за расчетный период;

Разность инвестиционных затрат и результата показывает превышение затрат над получаемым при этом результатом. К данному виду показателей может быть отнесен показатель«потребность в дополнительном финансировании».

Среди вышеприведенных показателей различают показатели эффекта и

эффективности инвестиционных вложений.

Экономический эффект инвестиций представляет собой полезный результат, полученный в ходе осуществления инвестиционного проекта, определяемый как разность между результатом, выраженным в стоимостном эквиваленте, и затратами, обусловившими его получение.

Экономическая эффективность инвестиций – это относительная величина, характеризующаяся отношением полезного результата(экономического эффекта) к инвестиционным затратам, обусловившим его получение. Экономическая эффективность выступает как мера рациональности использования материальных, трудовых и финансовых ресурсов.

В зависимости от уровня инвесторских целей показатели эффективности инвестиций разделяют на показатели народнохозяйственной (общественной) эффективности, коммерческой эффективности, бюджетной эффективности. Показатели народнохозяйственной эффективности учитывают результаты и затраты, выходящие за пределы прямых экономических интересов участников инвестиционных проектов. Показатели бюджетной эффективности отражают экономические последствия реализации инвестиционных проектов для федерального, регионального или местного бюджета. Показатели коммерческой эффективности учитывают экономические последствия реализации инвестиционных проектов для его непосредственных участников.

В зависимости от формы учета затрат и результатов показатели эффективности инвестиций могут выражаться в натурально-вещественной и стоимостной (денежной) форме.

В зависимости от учета факторов при определении показателей эффективности показатели эффективности разделяют на показатели общей(абсолютной) эффективности и показатели сравнительной(относительной) эффективности.

Показатели общей (абсолютной) эффективности позволяют оценить эффективность вкладываемого капитала по выбранному инвестиционному проекту. Показатели сравнительной (относительной) эффективности используются для выбора наиболее рационального решения из нескольких. Для определения сравнительной экономической эффективности достаточно учесть только изменяющиеся по вариантам части затрат и результата. При определении общей экономической эффективности учитываются полностью все затраты и в полном объеме результат, обусловливаемый этими затратами.

При вариантном анализе инвестиций показатели сравнительной эффективности должны дополняться показателями общей эффективности затрат, так как выбранное решение должно соответствовать требуемой инвестором норме дохода на вкладываемый капитал.

Общая эффективность не может заменить сравнительную, и наоборот. Выбранное решение в соответствии с показателями сравнительной экономической

эффективности может оказаться невыгодным с позиции общей эффективности. Без показателей сравнительной эффективности нельзя быть уверенным в выборе наиболее рационального решения. Так как принимаемое решение должно

быть наивыгоднейшим из числа сравниваемых вариантов, а также быть экономически эффективным само по себе, анализ показателей общей и сравнительной эффективности необходимо проводить в неразрывном единстве.

Общая эффективность характеризует меру рациональности использования

общей суммы затраченных ресурсов, сравнительная эффективность – экономические преимущества одного варианта перед другим. При этом показатели сравнительной эффективности оценивают меру рациональности использования дополнительных, а не всех затрат– по одному варианту решения по сравнению с другим.

В зависимости от учета фактора времени показатели выбора вариантов инвестиций можно разделить на статические и динамические. Динамические показатели рассчитываются с учетом изменения условий эксплуатации объектов в течение расчетного периода сравнения вариантов, влияния изменения инфляционных факторов на капитальные и текущие затраты, а также неравнозначности расходов во времени. Следует отметить, что степень точности исходной информации на перспективные периоды, используемой для расчета динамических показателей, обусловливает наличие различной степени неопределенности. Напротив, при определении статических показателей не учитывается изменение во времени факторов, их определяющих.

4.2.2 Показатели общей экономической эффективности инвестиций

К показателям общей экономической эффективности инвестиций, отражающим эффект от их реализации, можно отнести следующие: интегральный эффект(и его разновидности– чистый дисконтированный доход и чистый доход), потребность в дополнительном финансировании.

Интегральный эффект представляет собой сумму разностей эффектов и

инвестиционных затрат за расчетный период, приведенных к одному (как правило, базисному) году по экзогенно задаваемой норме дисконта:

где – текущий расчетный шаг;

– расчетный период;

– эффект, полученный в ходе реализации инвестиционного проекта;

– коэффициент дисконтирования(см. подраздел 7.4);

– инвестиционные затраты инвестиционного проекта.

Другими словами, интегральный эффект – накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. Данный показатель имеет другие названия: чистый дисконтированный доход (ЧДД); чистая современная стоимость; Net Present Value (NPV).

Разновидностью этого показателя является чистый доход (другие названия–

Net Value, NV), который определяется как накопленный эффект(сальдо денежного потока) за расчетный период без дисконтирования денежных потоков.

Чистый доход и чистый дисконтированный доход характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности эффектов (а также затрат, результатов), относящихся к различным моментам времени.

Обратным показателем эффекта(превышение инвестиционных затрат над получаемым полезным результатом) от реализации инвестиций является потребность в дополнительном финансировании.

Потребность в дополнительном финансировании (другие названия – стоимость проекта, капитал риска) – это максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Эта величина показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому данный показатель называют еще капиталом риска. Следует иметь в виду, что реальный объем потребного финансирования необязательно должен совпадать с потребностью в дополнительном финансировании и, как правило, превышает его за счет необходимости обслуживания долга.

В общем виде потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконтирования денежных потоков определяется по формуле:

ПФ = ∑K t ƞ t – ∑Эф t ƞ t .

К показателям общей экономической эффективности инвестиций, характеризующим соотношение эффекта от их реализации и инвестиционных затрат, можно отнести следующие: коэффициент общей эффективности, внутренняя норма доходности, срок окупаемости, индекс рентабельности и др.

Внутренняя норма доходности инвестиций представляет собой ту норму дисконта, при которой приведенный эффект от реализации инвестиций за расчетный период равен приведенным инвестиционным вложениям, обусловившим его получение. Внутренняя норма доходности определяется, исходя изследующего выражения:

При одноэтапных инвестиционных вложениях(единовременных затратах) и постоянной величине эффекта внутренняя норма доходности инвестиций может быть определена по следующей формуле:

Эо= Эф/ К о.

В этом случае данный показатель соответствует коэффициенту абсолютной(общей) эффективности.

Другие названия внутренней нормы доходности: внутренняя норма прибыли, норма возврата инвестиций, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности, Internal Rate of Return(IRR).

Одним из усовершенствований данного показателя является модифицированная внутренняя норма доходности, которая учитывает не только эффективность реализации проекта, но и доходность рынка капитала. Этот показатель является синергетическим эффектом взаимодействия конкретного проекта с внешней средой, т.е. с рынком капитала. Определение данного показателя основывается на

предпосылках дисконтирования денежных потоков и определяется по формуле

Модифицированная внутренняя норма доходности является показателем рентабельности как самого проекта, так и рынка капитала. Она учитывает результаты

управления всеми денежными потоками– выплатами и поступлениями. Модифицированная внутренняя норма доходности представляет собой норму дисконта,

при которой суммарные инвестиционные затраты, приведенному к базовому году

по безрисковой ставке дисконта, равны суммарному эффекту, обусловленному их

реализацией и приведенному к последнему году реализации проекта по ставке

дисконта, отражающей требуемую норму прибыли инвестора.

Одним из важнейших показателей эффективности и традиционно используемым в инвестиционной практике является срок окупаемости инвестиций.

Срок окупаемости инвестиций – это временной период от начала реализации проекта, за который суммарные инвестиционные вложения покрываются

суммарным эффектом, обусловленным ими. Срок окупаемости иногда называют

сроком возмещения инвестиций или сроком возврата инвестиций, payback

period. В общем виде срок окупаемости инвестиций определяется из выражения:

При одноэтапных инвестиционных вложениях и постоянном во времени

эффекте от их реализации данная зависимость может быть преобразована в

следующий вид:

Другими словами, сроком окупаемости с учетом дисконтирования денежных потоков называется продолжительность периода от начального момента до наиболее раннего момента времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Сроком окупаемости без учета дисконтирования денежных потоков называется продолжительность периода от начального момента до наиболее раннего момента времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Этот показатель может быть использован при отсутствии необходимости дисконтирования денежных потоков. Например, при небольших значениях срока окупаемости, одноэтапных инвестициях и постоянной величине эффекта от их реализации срок окупаемости определяется по формуле

Т ок = К о/ Эф.

Одной из модификаций этого показателя является срок окупаемости инвестиционного проекта. Он показывает временной период со дня начала финансирования инвестиционного проекта до дня, когда разность между накопленной суммой

чистой прибыли с амортизационными отчислениями и объемом инвестиционных

затрат приобретает положительное значение, т.е. определяется по формуле

где – величина амортизационных отчислений, начисленная на приобретенные основные средства в ходе реализации инвестиционного проекта;

– чистая прибыль от реализации инвестиционного проекта.

Другим показателем общей экономической эффективности инвестиций является индекс рентабельности инвестиций (другие названия: индекс доходности инвестиций, индекс прибыльности инвестиций, Profitability Index). Индексы доходности могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. Они характеризуют (относительную) «отдачу проекта» на вложенные в него средства.

В общем случае индекс доходности инвестиций определяется по формуле

Исходя из данного выражения, индекс доходности инвестиций – отношение суммарного денежного потока(как правило, приведенного к базисному моменту времени) от операционной деятельности к абсолютной величине суммарного денежного потока(как правило, приведенного к базисному моменту времени) от инвестиционной деятельности.

Другим вариантом такого подхода к определению эффективности инвестиций является показатель индекс доходности затрат проекта – отношение суммы денежных притоков(накопленных приведенных к базисному году поступлений) к сумме денежных оттоков(накопленным приведенным к базисному году платежам)

где – сумма денежных притоков, возникающих в ходе реализации инвестиционного проекта;

– сумма денежных оттоков, возникающих в ходе реализации инвестиционного проекта, в том числе инвестиционные затраты.

При расчете индекса доходности инвестиций могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию(соответственно, показатели будут иметь различные значения).

4.2.3 Инвестиционный проект и экономическая оценка его эффективности

Инвестиционный проект представляет собой документально оформленное проявление инвестиционной инициативы хозяйствующего субъекта, предусматривающей вложение капитала в определенный объект инвестирования, направленной на реализацию детерминированных во времени инвестиционных целей и получение планируемых результатов.

В ходе разработки инвестиционного проекта осуществляются: обоснование

экономической целесообразности, объема и сроков осуществления инвестиций;

Характерными признаками инвестиционного проекта являются:

Детерминированные во времени инвестиционные цели;

Координированное выполнение многочисленных взаимосвязанных работ

с поуровневой детализацией по видам деятельности, ответственности, объемам

и ресурсам;

Ограниченная протяженность во времени, с определенным началом и

Ограниченность ресурсов;

Осуществление единовременных затрат в начальной фазе реализации

Основой реализации инвестиционного проекта является формирование организационно-экономического механизма его осуществления, который представляет собой систему взаимодействия участников проекта. Эта система фиксируется в проектных материалах в целях обеспечения реализуемости инвестиционного проекта и возможности дифференциации затрат и результатов каждого участника, связанного с реализацией инвестиционного проекта.

Основные элементы организационно-экономического механизма реализации инвестиционного проекта:

Нормативные документы, на основе которых осуществляется взаимодействие участников инвестиционного проекта;

Обязательства, принимаемые участниками в связи с осуществлением ими совместных действий по реализации проекта, гарантии обязательств и санкции

за их нарушение;

Условия финансирования, например, условия кредитных соглашений;

Особые условия оборота продукции и ресурсов между участниками(например, льготные цены для взаимных расчетов, товарные кредиты, бартер и т.п.);

Система управления реализацией проекта, обеспечивающая должную синхронизацию деятельности отдельных участников, защиту интересов каждого из них и своевременную корректировку их последующих действий в целях успешного завершения проекта;

Меры по взаимной финансовой, организационной и иной поддержке.

Разрабатываемые в разрезе отдельных форм реального инвестирования инвестиционные проекты классифицируются по ряду признаков: в зависимости от общественной значимости (Глобальные, общественно-значимые, крупномасштабные, локальные); по функциональной направленности (инвестиционные проекты реновации, инвестиционные проекты развития, инвестиционные проекты санации); по совместимости реализации (независимые от реализации других проектов предприятия, зависимые от реализации других проектов предприятия, исключающие реализацию иных проектов); по объему необходимых инвестиционных ресурсов на уровне предприятий (небольшие, средние, крупные); по предполагаемым источникам финансирования (инвестиционные проекты, финансируемые за счет внутренних источников, инвестиционные проекты, финансируемые за счет привлеченного капитала, инвестиционные проекты, финансируемые за счет заемных средств, инвестиционные проекты со смешанными нормами финансирования); по срокам реализации (краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные).

Жизненный цикл инвестиционного проекта рассматривается как совокупность последовательных во времени ступеней, этапов, стадий, фаз от момента зарождения идеи его реализации до момента его завершения.

Следует отметить, что не существует установленных норм, определяющих

стоимость прединвестиционных исследований. Эта величина зависит от таких

факторов, как масштаб и природа проекта, вид, рамки и глубина прединвестици-онного исследования, от организаций-заказчиков и подрядчиков исследований, а

также от времени и усилий, требуемых для сбора и анализа необходимой информации. На предынвестиционной фазе инвестиционного проекта определяется

примерная стоимость и структура инвестиционных затрат его реализации.

4.2.4 Оценка эффективности инвестиционных проектов развития железнодорожного транспорта

Оценка эффективности инвестиционных проектов развития железнодорожного транспорта включает в себя принципы оценки эффективности, систему показателей, критериев и методов оценки эффективности инвестиций в процессе разработки и реализации мероприятий и комплексных программ развития железнодорожного транспорта, применяемых на различных уровнях управления.

Субъектами оценки эффективности инвестиционных проектов по развитию железнодорожного транспорта являются:

Участники реализации инвестиционных проектов, независимо от форм

собственности;

Разработчики инвестиционных проектов (транспортные компании, операторы подвижного состава, научные организации, инвестиционные и инновационные фонды, консалтинговые компании);

Органы управления федерального, регионального или местного уровня;

Другие участники разработки и реализации инвестиционных проектов, а также лица и организации, осуществляющие экспертизу таких проектов.

Оценка эффективности мероприятий и комплексных программ развития железнодорожного транспорта опирается на основные принципы , сложившиеся в мировой практике, подходы к оценке, адаптированные для условий перехода к рыночной экономике. Главными из них являются:

Рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла(расчетного периода) – от проведения предынвестиционных исследований до прекращения проекта;

Моделирование денежных потоков, включающих в себя все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период, с учетом возможности использования различных валют;

Сопоставимость условий сравнения различных проектов.

Сравниваемые варианты должны оцениваться с помощью единой системы показателей эффективности инвестиционных проектов. Исходная информационная база, точность и методы определения как стоимостных, так и натуральных показателей по вариантам должны быть одинаковыми. Нельзя, например, допускать, чтобы оценка эффекта от реализации инвестиционного проекта по одному варианту рассчитывалась по укрупненным измерителям работы железных дорог, а по другому – по единичным;

Принцип положительности и максимума эффекта. Для того чтобы инвестиционный проект, с точки зрения инвестора, был признан эффективным, необходимо, чтобы эффект реализации порождающего его проекта был положительным; при сравнении альтернативных инвестиционных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;

Учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и/или результатов(предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат);

Учет только предстоящих затрат и поступлений. При расчетах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери,

непосредственно вызванные осуществлением проекта(например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового).

Сравнение с проектом и без проекта. Оценка эффективности инвестиционного проекта должна производиться сопоставлением ситуаций не до проекта

и после проекта, а с проектом и без проекта;

Учет всех наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности инвестиционного проекта должны учитываться все последствия его реализации – как непосредственно экономические, так и внеэкономические(внешние эффекты, общественные блага). В тех случаях, когда их влияние на эффективность допускает количественную оценку, ее следует произвести. В других случаях учет этого влияния должен осуществляться экспертно;

Учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;

Многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта (обоснование инвестиций, ТЭО, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг) его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;

Учет влияния на эффективность инвестиционного проекта потребности в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов;

Учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта) и возможности использования при реализации проекта нескольких валют;

Учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

Оценка эффективности инвестиционного проекта проводится в два этапа.

На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа– агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность, и, если она оказывается приемлемой, рекомендуется непосредственно переходить ко второму этапу оценки. Для общественно значимых проектов оценивается в первую очередь их общественная эффективность. При неудовлетворительной общественной эффективности такие проекты не рекомендуются к реализации и не могут претендовать на государственную поддержку. Если же их общественная эффективность оказывается достаточной, оценивается их коммерческая эффективность. При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого инвестиционного проекта рекомендуется рассмотреть возможность применения различных форм его поддержки, которые позволили бы повысить коммерческую эффективность программы до приемлемого уровня.

Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая

реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них(региональная и отраслевая эффективность, эффективность участия в проекте отдельных

предприятий и акционеров, бюджетная эффективность и пр.).

Для локальных проектов на этом этапе определяется эффективность участия в проекте отдельных предприятий-участников, эффективность инвестирования в акции таких акционерных предприятий и эффективность участия бюджета в реализации проекта(бюджетная эффективность). Для общественно значимых проектов на этом этапе в первую очередь определяется региональная эффективность, и в случае, если она удовлетворительна, дальнейший расчет производится так же, как и для локальных проектов. При необходимости на этом этапе может быть оценена также отраслевая эффективность проекта.

Особенности оценки эффективности на разных стадиях разработки и осуществления проекта различаются по видам рассматриваемой эффективности, а также по набору исходных данных и степени подробности их описания.

На стадии разработки инвестиционного предложения во многих случаях можно ограничиться оценкой эффективности инвестиционного проекта в целом. Схема финансирования проекта может быть намечена в самых общих чертах (в том числе по аналогии, на основании экспертных оценок).

При разработке обоснования инвестиций и ТЭО проекта должны оцениваться все приведенные выше виды эффективности. При этом на стадии разработки обоснования инвестиций схема финансирования может быть ориентировочной; на стадии разработки ТЭО должны использоваться реальные исходные

данные, в том числе и по схеме финансирования.

В процессе экономического мониторинга проекта рекомендуется оценивать

и сопоставлять с исходным расчетом только показатели эффективности участия

предприятий в проекте. Если при этом обнаруживается, что показатели эффективности, полученные при исходном расчете, не достигаются, рекомендуется на

основании расчета эффективности инвестиций для участников программы (проекта) с учетом только предстоящих затрат и результатов рассмотреть вопрос о целесообразности продолжения проекта, введения в него изменений и т.д. После этого пересчитывается эффективность участия предприятия проектоустроителя и эффективность участия в реализации проекта других участников.

Эффективность инвестиционного проекта оценивается в течение расчетного

периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения. Расчетный период разбивается на шаги– отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей. Шагам расчета присваиваются номера(0, 1, ...). Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента to=0, принимаемого за базовый(обычно из соображений удобства в качестве базового принимается момент начала или конца нулевого шага; при сравнении нескольких проектов базовый момент для них рекомендуется выбирать одним и тем же). Продолжительность разных шагов может быть различной.

Инвестиционный проект, как и любая другая хозяйственная операция, связан с получением доходов и (или) осуществлением расходов и порождает соответствующие денежные потоки(потоки реальных денег).

Денежные потоки– это денежные поступления и платежи при реализации порождающего их проекта, определяемые на протяжении всего расчетного периода.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

Притоком, равным размеру денежных поступлений(или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;

Оттоком, равным платежам на этом шаге;

Сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.

Денежный поток обычно состоит из(частичных) потоков от отдельных видов деятельности:

Для денежного потока от инвестиционной деятельности:

К оттокам относятся капитальные вложения, затраты на пуско-наладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды;

К притокам – продажа активов(возможно, условная) в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала.

Для денежного потока от операционной деятельности:

К притокам относятся выручка от реализации, а также прочие и внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды;

К оттокам – производственные издержки, налоги.

Для денежного потока от финансовой деятельности:

К притокам относятся вложения собственного(акционерного) капитала и привлеченных средств – субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг;

К оттокам – затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг(в полном объеме, независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при необходимости – на выплату дивидендов по акциям предприятия.

Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте. Соответствующая информация разрабатывается и приводится в проектных материалах в увязке с разработкой схемы финансирования проекта.

Схема финансирования инвестиционного проекта подбирается таким образом, чтобы обеспечивалась финансовая реализуемость проекта, т.е. обеспечивалась такая структура денежных потоков, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество капитала для его продолжения. Если не учитывать неопределенность и риск, то достаточным(но не необходимым) условием финансовой реализуемости проекта является неотрицательность на каждом шаге величины накопленного сальдо потока. При разработке схемы финансирования определяется потребность в привлеченных средствах и в дополнительном финансировании.

Важнейшими показателями эффективности инвестиционного проекта являются чистый доход и чистый дисконтированный доход. Разность этих показателей

нередко называют дисконтом проекта. Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора, необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным;

при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением ЧДД(при выполнении условия его положительности).

Для оценки эффективности инвестиционного проекта значение ВНД необходимо сопоставлять с требуемой инвестором нормой прибыли. Инвестиционные проекты, у которых ВНД больше требуемой нормы прибыли или равна ей (как правило, имеют положительный ЧДД), являются эффективными. Проекты,

у которых ВНД меньше требуемой нормы прибыли(как правило, имеют отрицательный ЧДД), являются неэффективными.

ВНД помимо критерия эффективности инвестиционных проектов может быть использована также в качестве:

Экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые

значения ВНД (зависящие от области применения) у проектов данного типа;

Оценки степени устойчивости инвестиционного проекта по разности по казателей«внутренняя норма доходности» и«требуемая норма прибыли»;

Нормы дисконта для альтернативных направлений инвестиционных вложений.

Использование показателя «срок окупаемости» при оценке эффективности инвестиционных проектов направлено прежде всего на определение временных ограничений. В современной инвестиционной практике этот показатель, как правило, используется в качестве дополнительного критерия обоснования эффективности проекта.

Индексы доходности характеризуют(относительную) "отдачу проекта" на

вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При расчете группы показателей «индекс доходности инвестиций» могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию.

Использование системы показателей абсолютной эффективности при обосновании экономической эффективности инвестиционных проектов может дополняться расчетом показателей сравнительной эффективности. Однако это необязательное условие для реализации инвестиционных проектов. Показатели сравнительной эффективности используются при оценке эффективности инновационных

проектов(см. раздел7.7), так как отражают дополнительные экономические преимущества инновации по сравнению с другими объектами инвестиций.

4.2.5 Учет инфляции при оценке эффективности инвестиционных проектов

Инфляция во многих случаях существенно влияет на эффективность инвестиционного проекта, на условия финансовой реализуемости, на потребность в финансировании и на эффективность участия в проекте собственного капитала. Это влияние особенно заметно для проектов с растянутым во времени инвестиционным циклом(например, в добывающей промышленности) или(и) требующих значительной доли заемных средств, или(и) реализуемых с одновременным использованием нескольких валют(многовалютные проекты). Помимо этого, инфляция должна учитываться при исследовании влияния на реализуемость и эффективность проектов неопределенности и риска.

Учет инфляции осуществляется с помощью индексов изменения цен.

Инфляция называется равномерной, если темп общей инфляции не зависит от времени(при дискретном расчете– от номера шага).

Инфляция называется однородной, если темпы(и, следовательно, индексы) изменения цен всех товаров и услуг зависят только от номера шага, но не от характера товара или услуги. При однородной инфляции значения коэффициентов неоднородности для каждого продукта, а также цепных индексов внутренней инфляции иностранной валюты равны единице для любого шага. Если для какого-либо шага и(или) продукта эти условия нарушаются, инфляция называется неоднородной.

При оценке эффективности инвестиционных и инновационных проектов в

условиях неопределенности экономической ситуации следует классифицировать виды влияния инфляции на показатели эффективности их реализации:

Долгосрочное влияние– влияние на ценовые показатели и показатели

эффективности проекта;

Среднесрочное влияние– влияние на потребность в финансировании;

Краткосрочное влияние– влияние на потребность в оборотном капитале.

Первый вид влияния инфляции практически зависит не от ее величины, а только от значений коэффициентов неоднородности и от внутренней инфляции иностранной валюты.

Второй вид влияния зависит от неравномерности инфляции (ее изменения во времени). Наименее выгодной для проекта является ситуация, при которой вначале проекта существует высокая инфляция(и следовательно, заемный капитал берется под высокий кредитный процент), а затем она падает.

Третий вид влияния инфляции зависит как от ее неоднородности, так и от ее уровня. По отношению к этому виду влияния все проекты делятся на две категории (в основном, в зависимости от соотношения дебиторской и кредиторской задолженностей). Эффективность проектов первой категории с ростом инфляции падает, а второй – растет.

Для того чтобы учесть влияние инфляции на показатели эффективности проекта в целом, следует построить составляющие денежных потоков в прогнозных ценах, после чего привести их к единому(итоговому) потоку, выраженному в прогнозных ценах.

Таким образом, в зависимости от целей учета инфляции при оценке эффективности инвестиционного проекта определение показателей эффективности

может осуществляться в базисных, прогнозных и расчетных ценах.

При использовании базисных цен оценка эффективности осуществляется по формулам, приведенным в разделе 4.2.2, а текущий денежный поток определяется произведением его величины, базисным общим индексом инфляции и коэффициентом неоднородности инфляции.

При использовании прогнозных цен для определения показателей эффективности инвестиционного проекта следует скорректировать денежные потоки на соответствующий индекс инфляции. Формула интегрального эффекта примет следующий вид:

где – индекс инфляции;

– норма дисконта с поправкой на инфляцию.

При использовании расчетных цен для определения показателей эффективности инвестиционного проекта следует учесть неоднородность инфляции. Формула интегрального эффекта примет следующий вид:

где – общий индекс инфляции.

Величины индексов и темпов инфляции зависят от вида используемой валюты(рубли или какая-либо иностранная валюта).

Для многовалютных проектов дополнительно необходимо определить базисные либо цепные индексы(или темпы) изменения валютного курса для всех шагов расчета или, что эквивалентно, индексы внутренней инфляции иностранной валюты для этих шагов.

4.2.6 Особенности оценки инновационных проектов

Основная задача инновационной политики состоит в выявлении и разработке перспективных технологий перевозок и обеспечения безопасности движения, создание которых позволило бы вывести железнодорожный транспорт на качественно новый уровень развития, а в новых экономических и политических условиях(рыночных или смешанных отношений, суверенитета республик, динамически изменяющейся налоговой и кредитной политики) обеспечить устойчивую и эффективную его работу, прибыльность железных дорог, удовлетворить потребности клиентуры. На наш взгляд, выбор перспективных средств должен проводиться с позиции всесторонних оценок инноваций по широкому спектру критериев и возможных последствий применения(экологических, социальных и экономических).

Решение такой задачи возможно только при условии создания принципиально новой методологии, базирующейся на современных математических методах, моделях, теориях, ориентированных на применение прогрессивных автоматизированных средств на основе банков данных, знаний, экспертных систем. Выбор наиболее перспективных технических средств и оценку инноваций в сфере организации и управления целесообразно осуществлять, базируясь на комплексном подходе. При этом должны выдерживаться следующие принципы.

1. Комплексность по технологической цепочке«от двери до двери» или от последней технологической операции отправителя до первой технологической операции получателя, т.е. ритм и совершенствование технологии поездной, грузовой и сортировочной работ как магистрального, так и промышленного транспорта должны быть согласованы и ориентированы на конкретные конечные результаты. В отдельных случаях рассматриваются удлиненные технологические цепочки от поставки сырья для производства выпускаемой продукции до ее сбыта на рынке.

2. Комплексность с позиций согласованности и качества выполнения основных операций технологической цепочки«от двери до двери» с технологическими операциями, обеспечивающими транспортный процесс, например, связанных с содержанием постоянных устройств железных дорог(верхнего строения пути, контактной сети, средств СЦБ), проведением ремонтных работ подвижного состава и т.д. Здесь речь идет фактически о согласовании ритма работы технологий перемещения груза с технологиями, обеспечивающими эффективное функционирование первых.

3. Комплексность с точки зрения соответствия технологических параметров перспективного сквозного перевозочного процесса с техническими средствами, под которыми должны пониматься не отдельные средства, например, отдельно взятый новый тип вагона или локомотива, а парки вагонов или локомотивов, цепочки машин и механизмов в путевом хозяйстве, погрузочно-разгрузочные комплексы и т.д.

4. Комплексность с позиций одновременного рассмотрения вопросов совершенствования технологий и соответствующих им технических средств и вопросов развития железнодорожной сети, например, размещения и развития сортировочных, технических, грузовых и пассажирских станций на территории конкретного региона, создания магистралей нового типа(высокоскоростных, пропускающих транзитные потоки), реконструкции постоянных устройств с целью их более гармоничного соответствия прогрессивным технологиям.

5. В условиях становления рыночных отношений технологическое совершенствование железных дорог и их техническое развитие целесообразно рас-

сматривать в комплексе с организационно-экономическим и правовым механизмом, обеспечивающим эффективное функционирование новых технологий и заинтересованность всех звеньев – участников сквозного перевозочного процесса. Совершенно очевидно, что в современных условиях государственной независимости потребуется детальная проработка вопросов экономических взаимоотношений субъектов перевозочного процесса, введения новых принципов и структур управления, позволяющих сочетать стратегическое планирование с экономическим регулированием развития транспортных комплексов; перераспределения функций между независимыми государствами и другими уровнями управления железнодорожным транспортом, а также вопросов налоговой, тарифной, кредитной и маркетинговой политики.

6. Принцип комплексности предполагает проведение оценок технологических и технических средств, исследуемых и подлежащих отбору в разряд приоритетно финансируемых, по количественным и качественным(в том числе ипринципиально новым) критериям. Можно использовать такие критерии: совокупный технико-экономический потенциал, интегральная оценка качества, маркетинговые оценки спроса на перевозки с учетом качества, цены потребления транспортной продукции и услуг, индексы конкурентоспособности и др.

7. Важнейшим принципом, определяющим предлагаемый подход к инновационной политике, является также отбор инноваций по максимальной эффективности, оценка которой осуществляется комплексно с позиций эффективности для экономики страны в целом, конкретной фирмы(предприятия) и клиентуры. Например, для экономики страны в целом эффект определяется приростом валового национального продукта и национального дохода, а также укреплением бюджета за счет расширения налогооблагаемой базы. Для фирмы (предприятия) эффект выражается в диверсификации деятельности, приросте прибыли, текущих активов и капитала, укреплении позиций на мировом рынке.

При оценке проектов, содержащих инновацию с участием иностранного капитала, возникает необходимость расчетов (технико-экономического обоснования) эффективности для каждой страны(предполагаемого инопартнера); экономики страны-партнера в целом, инофирмы и клиентуры на внешнем рынке.

При использовании данного принципа считается, что проект будет реализовываться достаточно стабильно, если по всем составляющим достигается положительный эффект.

8. Наконец, совершенно необходимо при выборе перспективных средств рассматривать железнодорожный транспорт как основную часть материальной инфраструктуры и средство формирования единого экономического пространства.

Реализация перечисленных выше принципов комплексности позволит проводить оценку перспективности не только технологических и технических средств или организационно-экономических мероприятий, но и сложных взаимосвязанных комплексов. Предполагается в качестве главного объекта экспертизы рассматривать целостную технологическую систему железнодорожного транспорта, действующую на определенной территории(полигоне). Границы полигона, подлежащего оценке, определяются по различным признакам.

Можно оценивать не только инновации, характеризующиеся масштабностью и сложностью, но и разнотипные инновации. Помимо инноваций техногенного характера, в частности, методы экспертизы позволяют оценивать, например, и те, которые связаны с изменением экономической среды, в которой. Один из важных принципов – это рассмотрение объекта экспертизы в динамике, причем по всему жизненному циклу (от момента возникновения идеи до снятия с производства). Например, экспертиза вариантов последовательности проведения реконструктивных мероприятий в течение заданного периода или жизненного цикла.

Контрольные вопросы:

1. Понятие инвестиций и их классификация.

2. Понятие эффекта.

3. Понятие эффективности инвестиций.

4. Показатели общей экономической эффективности инвестиций.

5. Интегральный эффект.

6. Потребность в дополнительном финансировании.

7. Внутренняя норма доходности.

8. Модифицированная внутренняя норма доходности.

9. Срок окупаемости инвестиций.

11. Инвестиционный проект и экономическая оценка его эффективности.

12. Жизненный цикл инвестиционного проекта.

13. Оценка эффективности инвестиционных проектов развития железнодорожного транспорта.

14. Учет инфляции при оценкеэффективности инвестиционных проектов.

15. Особенности оценки инновационных проектов.

Внимание!

Компания «VVS» оказывает исключительно аналитические услуги и не консультирует по теоретическим вопросам основ маркетинга (расчету емкости, методов ценообразования и др.)

Данная статья носит ислючительно информационный характер!

С полным перечнем наших услуг Вы можете ознакомиться .

Вконтакте

Одноклассники

Инвестиции – это отличный способ, с помощью которого можно получать пассивный дополнительный доход. В то же время существует множество возможностей для инвестиционных вложений – каждый проект, в который вы вкладываетесь, имеет свои сильные и слабые стороны, плюсы и минусы. В данной статье будет описано, как можно оценить эффективность инвестиционных вложений.

Как осуществляется оценка эффективности инвестиционных вложений

Важно понимать, что если вы приняли решение , – это очень важный и ответственный шаг вне зависимости от того, в какой сфере существует и ведет свою деятельность ваша организация. Для того чтобы ваши инвестиционные вложения были действительно эффективными, необходимо провести всесторонний анализ как предполагаемых доходов, так и необходимых затрат для реализации того или иного инвестиционного проекта.

В рамках оценки эффективности инвестиционных вложений основная задача менеджера заключается в том, чтобы выбрать такой проект (в том числе и путь его реализации), который принесет как можно больше прибыли. Иначе говоря, инвестиционный проект будет эффективен в том случае, если он имеет максимальную приведенную стоимость по сравнению с ценой требуемых капиталовложений.

На сегодняшний день выделяют разные методы оценки эффективности капитальных вложений и инвестиционных проектов. При этом каждый метод основывается на одном и том же принципе: благодаря инвестиционным вложениям организация должна получить прибыль (то есть увеличить свой собственный капитал).

Для оценки эффективности инвестиционных вложений используются различные финансовые показатели, которые характеризуют инвестиционный проект с самых разных сторон. Эти данные отвечают интересам разных групп людей, которые имеют отношение к конкретной организации (кредиторы, инвесторы, менеджеры и так далее).

Элементы оценки эффективности инвестиций включают:

Анализ возможностей предприятия с точки зрения финансов;

Прогноз возможного в будущем денежного потока;

Выбор дисконтированной ставки;

Расчет эффективности инвестиционных вложений с помощью различных показателей;

Обязательный учет всех факторов риска.

Когда оценивается эффективность какого-либо инвестиционного проекта, используют следующие сведения:

Срок окупаемости инвестиций – PP (Payback Period);

Чистый приведенный доход – NPV (Net Present Value);

Внутренняя норма доходности – IRR (Internal Rate of Return);

Модифицированная внутренняя норма доходности – MIRR (Modified Internal Rate of Return);

Рентабельность инвестиций – Р (Profitability);

Индекс рентабельности – PI (Profitability Index).

Каждый из вышеперечисленных показателей выступает в роли критериев, на которые вам стоит опираться во время выбора проекта для инвестиций.

В основе расчета этих коэффициентов лежат дисконтные способы, основанные на принципах временной денежной стоимости. Как правило, ставкой дисконтирования становится величина средневзвешенной стоимости капитала WACC, которая может корректироваться на показатели возможного риска (если возникает такая необходимость).

Когда расчет вышеописанной ставки производится для оценки собственного капитала, для ставки дисконтирования допустимо выбрать среднерыночную доходность с учетом всех рисков. Порой вместо дисконтной ставки могут использовать величину ставки рефинансирования.

Кроме количественных данных, для расчета эффективности инвестиционных вложений, важно учитывать также качественные показатели инвестиций, которые должны помочь проанализировать проект с точки зрения:

Соответствия объекта инвестиций планам и стратегии организации;

Перспективности инвестиций в конкретный объект по сравнению с отказом от альтернативных инвестиционных вложений;

Соответствия инвестиционного проекта общепринятым показателям в плане уровня риска, устойчивости с финансовой точки зрения, дальнейшего развития предприятия и так далее;

Обеспечения необходимой диверсификации финансово-хозяйственной деятельности организации;

Наличия необходимых производственных и кадровых ресурсов для достижения эффективности инвестиционных вложений;

Оказания влияния инвестиционного проекта на имидж и репутацию предприятия;

Соответствия проекта экологическим требованиям и стандартам.

Показатели эффективности инвестиционных вложений более подробно

Период окупаемости первоначальных инвестиций (payback period) – это временной отрезок, который необходим для поступления финансов от вложенных денежных средств в объеме, который позволяет возместить первоначальные расходы.

При достаточной эффективности инвестиционных вложений момент окупаемости проекта (точка отсчета, с которой чистый доход начинает быть положительным) наступает быстрее.

Метод анализа эффективности инвестиционных вложений с помощью показателя периода окупаемости достаточно прост и поэтому часто используется. Схема его расчета зависит от того, насколько равномерно распределены прогнозируемые доходы от инвестиционных вложений. Например, если вы распределили предполагаемый доход по годам, то расчет окупаемости будет выглядеть следующим образом:

Показатель окупаемости (PP) равен отношению исходных инвестиций (IC) к величине годового притока (CFt) наличности за период возмещения t.

Существует определенное правило, согласно которому решается, стоит ли претворять проект в жизнь: если период окупаемости, который вы рассчитали, оказался меньше, чем максимально приемлемый – проект принимается, при другом раскладе – отвергается.

В случае, когда поступления финансовых средств различны по годам, срок окупаемости определяется с помощью прямого подсчета лет, за которые общий доход станет равен объему начальных вложений.

Данный показатель оценки эффективности не учитывает при расчете фактор времени, что является существенным недостатком. Однако есть альтернативный способ расчета, который его исключает – дисконтированный период окупаемости.

Дисконтированный период окупаемости (Discounted Payback Period, DPP) – временной период, который необходим для того, чтобы возместить дисконтированную стоимость инвестиций с помощью настоящей стоимости будущих финансовых поступлений. Этот показатель можно определить с помощью деления величины инвестиций на чистый дисконтированный поток финансов.

Когда вы используете дисконтирование, срок окупаемости проекта увеличивается, иначе говоря, соотношение всегда выглядит как DPP > PP. В конечном счете, инвестиционный проект может удовлетворить критерий PP, но при этом с точки зрения критерия DPP – быть неэффективным.

Оба вышеописанных критерия используются при оценке эффективности инвестиционных вложений в случаях, когда:

Имеет место окупаемость проекта, и он принимается;

Период окупаемости инвестиций по расчетам меньше, чем его максимальный порог (по мнению организации), проект принимается;

Существует несколько вариантов проектов для инвестиций, принимается проект, срок окупаемости которого максимально короткий.

Именно критерии DPP и РР (в отличие от показателей NPV, IRR и PI) могут помочь примерно оценить проект с точки зрения ликвидности и возможных рисков.

Чистая приведенная стоимость (NPV) может быть определена разными способами:

Путем вычета из текущей стоимости инвестиционного проекта текущей стоимости затрат, которые дисконтированы за счет использования средневзвешенной цены всего капитала компании (то есть, заемного и собственного);

Путем вычета из текущей стоимости финансовых притоков текущей стоимости оттоков от акционеров, дисконтированных по ставке, которая равна денежным издержкам упущенных возможностей;

Путем расчета текущей стоимости экономической прибыли, которая дисконтирована по ставке, равной упущенным возможностям (то есть издержкам, связанным с упущенными возможностями).

Все вышеперечисленные способы помогут раскрыть суть чистой текущей стоимости с точки зрения экономической выгоды. При этом показатель чистой приведенной стоимости можно рассчитать с помощью следующей формулы:

где CF– дисконтированный поток денежных средств; IC – первоначальные инвестиции (в нулевой период); t – год расчета; r – ставка дисконтирования, равная средневзвешенной стоимости капитала (WACC); n – период дисконтирования.

Для того чтобы эта модель была действенной и успешно применялась, должны быть соблюдены следующие условия:

Весь объем инвестиций принимается завершенным;

Вся сумма вложений засчитывается для оценки в момент проведения анализа;

После завершения вклада начинается процесс отдачи.

Для определения ставки дисконтирования (r) можно использовать:

Ставку банка по кредиту;

Стоимость капитала (средневзвешенную);

Альтернативную стоимость капитала;

Внутреннюю норму организации по доходности.

Таким образом, показатель NPV позволяет определить отдачу от реализации инвестиционного проекта с точки зрения экономики. То есть, если его цель – получение прибыли, а значение данного показателя при расчетах оказывается отрицательным, то уже на этой стадии анализа вы можете окончательно отвергнуть проект.

Внутренняя норма доходности (IRR) характеризует максимальную стоимость капитала для финансирования инвестиционного проекта.

Так как уравнение для определения критерия IRR не является линейным, существует несколько значений данного показателя. Эффективность инвестиций в процессе рассмотрения может быть исследована с точки зрения ожидаемого дохода от проекта именно с помощью этого признака. Поэтому IRR – очень ценный критерий в рамках анализа инвестиционных вложений и их эффективности и может быть интерпретирован по-разному (в зависимости от точки зрения).

Существует определенное правило, на котором основано принятие решений относительно проекта инвестиций согласно критерию IRR: если его значение меньше ставки финансирования инвестиционного проекта, то принимать его не стоит, а если больше – проект достоин внимания и его можно рассмотреть.

(MIRR) представляет собой ставку дисконтирования, которая приравнивает стоимость будущих денежных потоков за время реализации проекта и рассчитывается по цене капитала (ставки финансирования) по отношению к текущей стоимости инвестиций в рамках проекта (которая, в свою очередь, тоже вычислена по цене капитала).

где OFt – отток средств в периоде t; IFt – приток средств в периоде t; r – ставка финансирования; n – продолжительность проекта.

Для того чтобы оценить инвестиционный проект с точки зрения реальной доходности, лучше использовать MIRR. Но при этом показатель NPV будет более корректным для того, чтобы проанализировать альтернативные проекты, которые будут различаться по масштабу. Это связано с тем, что NPV может продемонстрировать, насколько максимально оптимальный проект сможет увеличить общую стоимость организации.

Понятие рентабельности инвестиций P напрямую связано с индексом рентабельности PI .

представляет собой доход, который приходится на единицу средств, вложенных компанией. Его можно определить по следующей формуле:

При этом важно понимать, что индекс рентабельности – показатель относительный. Иначе говоря, он лишь характеризует доходность проекта на единицу затрат. Таким образом, чем выше значение индекса, тем больше отдача каждой затратной единицы, которая была инвестирована в конкретный проект.

Именно поэтому для выбора одного из нескольких альтернативных проектов для инвестиций очень удобен критерий PI (когда эти проекты имеют примерно одинаковые показатели NPV). Также PI удобно использовать, когда комплектуется портфель инвестиций для достижения максимального суммарного значения критерия NPV.

Для понимания рентабельности проекта инвестиций существует простое правило: чем выше доходность, тем лучше проект. При этом минимальная ставка доходности должна быть показана индексом, который больше единицы. Если индекс равен единице, то чистая текущая стоимость нулевая. Если показатель ниже этого показателя, то вовсе не отвечает минимальной ставке доходности.

Методы оценки эффективности инвестиционных вложений

Чтобы определить эффективность инвестиций, можно использовать различные приемы и методы. Их принято делить на три основные группы:

Оценка эффективности финансовых вложений, основанная на коэффициенте отношения прибыли к расходу;

Расчет рентабельности инвестиций на основе результатов анализа бухгалтерской отчетности;

Методы оценки эффективности, сформированные на теории временной стоимости денег.

Благодаря вышеописанным методам можно проанализировать эффективность инвестиционных вложений в рамках проекта: будет ли развитие этих инвестиций и насколько привлекателен конкретный проект. Принято также оценивать отдельные объекты программы.

Существуют следующие виды оценки эффективности:

Экономическая оценка эффективности инвестиционных вложений – с ее помощью определяется разница между доходами (прибылью) и расходами. При этом результаты для отдельных участников проекта с точки зрения финансов не рассматриваются. Чаще всего такой вид оценки используют для проектов народного хозяйства, производственных групп или регионов.

Финансовая оценка эффективности – помогает определить результаты инвестиционных вложений для всех задействованных в проекте участников. В основе этой оценки – норма доходности, которая является достаточной для всех партнеров, при этом иные последствия денежных вкладов не учитываются.

Бюджетная оценка результативности – это последствия инвестиционных вложений для различных бюджетов. В рамках ее проведения определяется общий объем инвестиций, соотношение предполагаемых затрат, в том числе налогов и сборов. Бюджетная оценка действенности показывает разницу между налогами и расходами для определенного уровня бюджета, что зависит от внедренного проекта.

Два этапа оценки эффективности инвестиционных вложений

Эффективность инвестиций с точки зрения экономики отражает соответствие проекта интересам всех его участников.

При удачных вложениях увеличивается ВВП, который в дальнейшем разделяется между всеми участниками инвестиционного проекта (акционеры, сотрудники, банки и так далее).

В целом, все способы оценки результативности инвестиций основаны на принципе сопоставления финансовых затрат и выгоды от реализации проекта.

Прежде чем оценивать эффективность инвестиционных вложений, необходимо определить общественную значимость проекта. Такая оценка проводится в два этапа:

Этап 1. Эффективность проекта в целом.

Рассматривается на основании общественной и коммерческой эффективности, причем с точки зрения одного участника, который реализует данный проект с помощью собственных средств.

Оценка действенности инвестиций проводится для того, чтобы:

Определить потенциальную привлекательность инвестиционного проекта для его участников;

Осуществить поиск возможных источников финансирования.

Для того чтобы оценить общественно значимый проект, необходимо для начала рассчитать его общественную эффективность. Когда проект таковым не является – реализовывать его не стоит. Если же он общественно продуктивен, то следующим этапом является оценка коммерческой рентабельности. В случае, если такой проект окажется неэффективным с коммерческой точки зрения, то рекомендуется найти какие-либо формы его поддержки, которые смогут повысить коммерческую результативность хотя бы до минимально приемлемого уровня.

Если проект является локальным, то нужно оценивать его только с точки зрения коммерческой эффективности. В случае положительных результатов можно переходить к следующему этапу.

Основная задача первого этапа: определить действенность проекта в целом при условии его финансирования собственными средствами фирмы. Данный подход позволяет определить, насколько эффективны тактико-технологические и организационные решения, предусмотренные конкретным проектом. Именно положительные результаты такого анализа позволят привлечь к нему внимание инвесторов.

Этап 2. Эффективность участия в инвестиционном проекте.

В состав участников проекта могут входить организации, которые его реализуют, акционеры, банки и так далее. При этом в нем могут быть заинтересованы и более значимые структуры: отрасль, регион, власти. Особенно значимые общественные программы могут нуждаться в финансовой поддержке даже на федеральном уровне.

Важно понимать – если в проекте участвует большое количество партнеров, может возникнуть ситуация, при которой их интересы в рамках проекта не будут совпадать в связи с разной расстановкой приоритетов. Также могут различаться способы оценки эффективности инвестиционных вложений в связи с тем, что у каждого участника может быть своя специфика формирования денежных потоков. Поэтому крайне важно сразу определить рентабельность инвестиций для каждой отдельной стороны проекта.

Выделяют две основные составляющие, которые влияют на проведение оценки эффективности участия в реализации инвестиционного проекта:

Проверка возможности осуществления конкретного проекта;

Выявление заинтересованности в нем всех участников.

Разумеется, проект должен быть привлекательным с точки зрения выгоды для всех сторон, отвечать их целям и интересам. Именно поэтому на втором этапе оценки важно проанализировать большое количество видов эффективности.

Кроме положительного экономического эффекта, проект целесообразно оценить и с точки зрения социальных и экологических аспектов.

Социальные результаты проекта трактуются в соответствии с основными социальными нормами, стандартами общества и соблюдением прав человека. При его реализации должны быть обеспечены нормальные условия труда и отдыха для сотрудников: начиная от предоставления продуктов питания и заканчивая площадью для жилья. Все вышеперечисленное – это обязательные условия для реализации проекта, они не подлежат самостоятельной оценке.

При этом, если в рамках проекта сотрудникам предоставляется бесплатное жилье или иные льготы, все затраты включаются в общую стоимость и должны учитываться при оценке его рентабельности. Доходы от этих объектов, в свою очередь, также отражаются в анализе результатов реализации проекта.

Определение эффективности инвестиционных вложений требует изучения большого объема информации, которой у предприятия часто нет. Поэтому стоит обратиться к профессионалам. Наша информационно-аналитическая компания «VVS» является одной из тех, что стояли у истоков бизнеса по обработке и адаптации рыночной статистики, собираемой федеральными ведомствами. Компания имеет 19-летний опыт в сфере предоставления статистики рынка товаров как информации для стратегических решений, выявляющей рыночный спрос. Основные клиентские категории: экспортеры, импортеры, производители, участники товарных рынков и бизнес услуг B2B.

Коммерческий транспорт и спецтехника;

Стекольная промышленность;

Химическая и нефтехимическая промышленность;

Строительные материалы;

Медицинское оборудование;

• Пищевая промышленность;

Производство кормов для животных;

Электротехника и другие.

Качество в нашем деле – это, в первую очередь, точность и полнота информации. Когда вы принимаете решение на основе данных, которые, мягко говоря, неверны, сколько будут стоить ваши потери? Принимая важные стратегические решения, необходимо опираться только на достоверную статистическую информацию. Но как быть уверенным, что именно эта информация достоверна? Это можно проверить! И мы предоставим вам такую возможность.

Основными конкурентными преимуществами нашей компании являются:

Точность предоставления данных . Предварительная выборка внешнеторговых поставок, анализ которых производится в отчете, четко совпадает с темой запроса заказчика. Ничего лишнего и ничего упущенного. В результате на выходе мы получаем точные расчёты рыночных показателей и долей рынка участников.

Подготовка отчетов «под ключ» и удобство работы с ними. Информация быстро воспринимается, так как таблицы и графики простые и понятные. Агрегированные данные по участникам рынка сведены в рейтинги участников, вычислены доли рынка. В результате сокращается время изучения информации и есть возможность сразу переходить к принятию решений, которые «на поверхности».

Заказчик имеет возможность получить часть данных бесплатно в форме предварительной экспресс-оценки рыночной ниши. Это помогает сориентироваться в ситуации и решить, стоит ли изучать глубже.

Здравствуйте, уважаемые гости и подписчики блога!

Сегодня наша тема касается вложений, а именно — оценка эффективности инвестиций. Вы не знаете, что это такое или впервые с этим встречаетесь? – не огорчайтесь. Здесь мы рассмотрим все основные термины и понятия для полного уяснения. Выделим основные критерии, на что обращать внимание, а также определим три лучших эффективных инвестиций.

Эффективность инвестиций – принято называть соотношением уже полученных экономических результатов к затратам. То есть затраты учитываются только те, которые участвовали в инвестиционном проекте. Оценка эффективности не редко указывается в бизнес плане. Главная ее задача – увеличить прибыль предприятия и чем больше прибыли приносит проект, тем востребование он считается.

По международным стандартам оценка инвестиций основывается по увеличению размера дохода к израсходованным ресурсам. В крупных компаниях эффективность инвестиций всегда оценивается финансистами и даже ученными. Так как она очень важна, всегда бывают нововведения в этой сфере. Но стоит учитывать, что уровень инфляции постоянно меняется, а это означает, что деньги имеют тенденцию терять свою стоимость. Поэтому этот фактор всегда важен при расчетах.

Оценивание инвестиций крайне важны в том случае, если:

• оформляется новый проект;
• выбираются наилучшие условия для кредитования;
• при страховании рисков;
• при поиске вкладчиков;

Существует несколько методов оценки инвестиций.

Пожалуй, стоит выделить главные – коммерческая, экономическая, бюджетная. Эти три вида применяются на протяжении многих десятилетий.

Коммерческий метод оценки эффективности

Финансовый (коммерческий) метод рассматривает денежный результат от реализации проекта. Концепция этого метода основывается на таких экономических показателях, как: индекс прибыльности, чистый дисконтированный доход, внутренняя норма рентабельности. Для полного понимания рассмотрим каждый показатель отдельно.

Индекс прибыльности (PI) – это показатель, который показывает перспективы будущих инвестиций. Часто обозначается как «Present value index». Вычисляется соотношением: будущая приведенная стоимость денежных потоков и дисконтированная стоимость к цене первых инвестиций. Расчеты могут производиться не только для одного дисконтированного денежного потока, но и не дисконтированных также.

Размер денежных потоков сильно зависит от стратегии компании, в целом затрагивая также объем продаж после осуществления проекта.

Большинство инвесторов и предпринимателей, рассчитывают оценку прибыльности в офисной программе Exel. Приоритеты этого инструмента – точность расчета, быстрый анализ, простота в использовании.

Все подробности можете узнать в видео:

Однако у индекса доходности имеются свои недостатки:

• Постоянное прогнозирование будущих денежных потоков, что не всегда оправдывает ожидания точных данных.
• Сложно оценить нематериальные факторы которые влияют на денежные потоки, если таковые есть.

Чистый дисконтированный доход (NVP) — это суммарный показатель, ожидаемого потока платежей к стоимости настоящему времени «Net Present Value». Оценивается как денежная величина, которую вкладчик ожидает получить от инвестиционного проекта, окупаемых первых инвестиционных затрат и временных денежных оттоков. В общем понятии, чистый дисконтированный доход можно охарактеризовать как стоимость инвестиционного проекта, так и общую прибыть вкладчика.

Не смотря на всю важность Чистого дисконтированного дохода, один из главных его недостатков – не учитываются риски и вероятность конечного результата.

Внутренняя норма рентабельности(IRR) – это процентное соотношение, где чистый дисконтированный доход будет равен 0. ВНР используется для определения ставки альтернативных денежных вложений. «internal rate of return» Если проектов много, самым успешным считается тот, у которого внутренняя норма рентабельности максимальная. Этот показатель наиболее точно характеризует оценку эффективности вложений. Однако, он не учитывает повторное вложение капитала, и не определяет результаты в абсолютном значении. Иными словами говоря, внутренняя норма рентабельности может показывать максимальный уровень инвестиционных затрат либо же рентабельность инвестиций в будущем.

Оценки эффективности бюджетным методом

К такому способу стоит отнести результаты, влияющие на качество исполнения инвестиций, на доходы и затраты бюджета (не важно, какой величины – федеральной, региональной, местной или частной).

Бюджетный метод оценивается для:

• бюджет не с одним уровнем;
• капитал вместе с внебюджетными фондами;

Этот способ рассчитывается на основе доходов и расходов бюджета. Для пополнения бюджета, принято включать:

• Рентные платежи, приходящие в бюджет с зарубежных или отечественных предприятий, налоговой поступление;
• Акцизы и таможенные пошлины имеющие отношения к инвестиционным проектам;
• Доход от эмиссии, получаемый от выпуска ценный бумаг;
• Налоги с зарплаты российских и иностранных работников, работающих над инвестиционным проектом;

Главным показателем для бюджетного метода является - чистый дисконтированный доход. Его характеристику мы рассматривали в предыдущем методе.

Среди бюджетных расходов влияющие на инвестиционный проект, можно отнести:

• средства для обеспечения инвестиционного проекта;
• кредиты, полученные в банковских организаций;
• расходы на топливо и энергоносители;
• гарантии инвестиционных рисков зарубежным и русским партнеров;
• обналичивание денег по ценным бумагам.

Затрагивая эти методы, предлагаю посмотреть интересное видео:

А сейчас разберем реальные примеры, которые помогут нам разобраться с практической стороны этой темы.

Общая оценивание эффективности инвестиций в банковские вложения

Под термином банковских вложений принято понимать: преображения в банковских ресурсов в ценные бумаги на длительный срок.

Главной целью эффективность инвестиций частных банков заключается в диверсификации, ликвидности и текущего дохода. Сами банки могут предоставлять инвестиционные услуги, а именно:

• Дилерские услуги
• Брокерские услуги
• Управление портфелем ценных бумаг своего клиента
• Рынок в сфере кредитования
• Денежный рынок
• Валютный рынок
• Приобретение иностранной валюты и дорогостоящих металлов по инициативе клиентов

Для того, чтобы разобраться окончательно, рассмотрим три самых популярных видов востребованных инвестиций.

Эффективность инвестиций в ценные бумаги

Выбирая лучшие приоритеты для вложения денег в покупке ценных бумаг, инвестор прежде всего ориентируется на факторы доходности и риска. Норма дохода любого вида ценных бумаг определяется по текучей доходности инвестиций и нормы премии за возможные риски.

Общепринятый показатель риска по облигациям типа «ААА» (наилучшее инвестиционное свойства) оценивается по риску потери денежных средств. Средняя норма существующей доходности для этих бумаг сравнительно невысока и в отличие от инвестирования в простые акции обозначающие литерой «С» (облигации самого низкого качества), где риски крайне высоки, однако норма текучей доходности — велика.

Для расчета инвестиций в ценные бумаги, используют критерии на основе:

• Чистой стоимости;
• Внутренней нормы доходности;

Все эти показатели мы рассматривали в первом разделе.

Для долгосрочных вложений рассматривается только один инвестиционный период, а хорошие результаты оцениваются напоследок.

На эффективность инвестиций ценных бумаг, огромное влияние оказывает инфляция. Поэтому этому фактору уделяют особое внимание.

Эффективность инвестиций в строительстве



Со временем многие стали инвестировать свои денежные средства не только в банковскую сферу, но и в недвижимость, а точнее в строительство. Так как деньги вкладываются на длительное время с небольшими рисками. Некоторые эксперты, утверждают, что инвестиции в данном варианте более успешны. Рынок недвижимости постоянно развивается, и это дает возможности к непрерывному финансированию и приводит к постоянному доходу. Если детально усугубится в этом вопросе, то инвесторы выбирают загородные дома и коттеджи, и жилые комплекты.

Как и банковской системы есть определенные риски, так и в строительство зависит от экономического положения в стране, а также в надежности строительной организации. И все вложение в строительство имеет свои недостатки , так как:

• потребуется не мало затрат на коммунальные расходы и налоговые сборы
• риски на увеличение налогов со стороны местных властей. При этом оценка эффективности вложений будет низка;
• физическое лицо при продаже недвижимости сроком менее трех лет, обязан оплатить подоходный налог.

Преимущественной стратегией любого инвестора — вкладывать свои средства под долгосрочные проекты. Поэтому оценка инвестиций в строительство будет базироваться на основе рентабельности и рисков.

Эффективность инвестиций в инновационную деятельность

С каждым годом инновационная деятельность все чаще привлекает инвесторов.

Интересные рассуждения рассказывает генеральный директор «Академпарка», Дмитрий Верховод:

Инвестиции являются частью интеллектуальной деятельности, в итоге имеющие авторские права согласно международным стандартам. Однако, при освоении новых видов деятельности, оценка эффективности инвестиций становится более неопределенной. Под словом «неопределенность» в этой деятельности принято считать изначальную информацию расплывчатой, а конкретнее — не точной.

В сфере инноваций, эксперты используют теорию « нечетких множеств», где вычисляются критерии привлекательности инвестиций, для реализации проекта. Для некоторых расчетов и построения графика специалисты используют офисную программу – Excel.

Оживите себя свежими статьями, нажав на кнопку «подписаться».

5. Эффективность инвестиций

5.1. Понятие эффекта и эффективности инвестиций

Мы уже знаем, что одним из главных критериев в принятии инвестором решения об инвестировании капитала является выгодность, или доходность инвестиционного проекта. Инвестора интересует, прежде всего, эффективность его вложений.

Вот простой пример: рассматриваются два инвестиционных проекта. Реализация первого проекта принесет инвестору за год 100 млн. руб. чистого дохода, второго – 120 млн. руб. Какое решение следует принять инвестору, если риски по проектам можно считать одинаковыми?

Очевидно, что инвестору для принятия решения надо еще знать полную сумму инвестиций по каждому из проектов, и, только сопоставив их с величиной дохода, он сможет оценить эффективность проекта.

Итак, попробуем теперь сформулировать понятия «эффекта» и «эффективности»:

ЭФФЕКТ – это доход (выгоды), получаемые от реализации какого-либо мероприятия.

ЭФФЕКТ ИНВЕСТИЦИЙ – это доход или иные выгоды, получаемые от реализации инвестиционного проекта.

В результате осуществления инвестиционного проекта может быть получен как экономический эффект, имеющий стоимостное выражение, так и социальный эффект (например, создание дополнительных рабочих мест, улучшение условий жизни населения) или экологический (оздоровление окружающей среды, снижение экологического ущерба и т.д.). Как правило, социальный и экологический эффекты могут быть опосредованно выражены в стоимостном измерении. Например, улучшение условий жизни людей обеспечит более качественное воспроизводство рабочий силы, что, в конечном счете, проявится в повышении производительности труда и росте доходов населения. Улучшение экологии, оздоровление окружающей среды отразится на снижении уровня заболеваемости людей, что приведет к относительному уменьшению затрат на здравоохранение и т.д. В таких случаях речь идет о социально-экономическом и социально-экологическом эффектах.

ЭФФЕКТИВНОСТЬ – это соотношение эффекта от какого-либо мероприятия с затратами на его осуществление.

ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА – это показатель, характеризующий соотношение дохода, получаемого от реализации этого проекта, с суммой инвестиций, вложенных в данный проект.

Очевидно, что эффект – величина абсолютная, эффективность – относительная. В самом общем случае показатели эффекта и эффективности могут быть определены следующим образом:

, (5.2)

где – эффект от реализации мероприятия или проекта, руб.;

– результат от реализации мероприятия или проекта, руб.;

– затраты на реализацию мероприятия или проекта, руб.;

– эффективность мероприятия или проекта, руб.

Под результатом здесь понимается стоимость произведенных товаров, выполненных работ, оказанных услуг, т.е. выручка , а затраты – это расходы предприятия, связанные с осуществлением проекта и отражающие стоимость используемых ресурсов . Таким образом, эффект определяется превышением результата над затратами, а эффективность определяется отношением эффекта к затратам.

Применительно к оценке эффекта и эффективности инвестиций результат определяется как выручка от реализации произведенных товаров, выполненных работ или оказанных услуг на вновь созданных или реконструированных предприятиях, строительство или реконструкция которых осуществлены в рамках инвестиционного проекта. В затраты при этом включаются как затраты на осуществление инвестиционного проекта, т.е. инвестиции (их мы назовем первоначальными затратами ), так и затраты, связанные с осуществлением производственной (операционной) деятельности, т.е. текущие затраты:

, (5.3)

где – инвестиционные затраты, связанные с осуществлением инвестиционного проекта – инвестиции в строительство, реконструкцию, приобретение основных фондов, формирование оборотного капитала и нематериальных активов, руб.;

– текущие затраты, связанные с осуществлением инвестиционного проекта – производственные (операционные) затраты на производство продукции, выполнение работ или оказание услуг на предприятии, созданном в результате осуществления инвестиционного проекта за весь период реализации проекта, руб.

Чем больший эффект может быть получен на единицу осуществленных затрат, тем выше эффективность инвестиций. При оценке эффективности инвестиций полученный эффект может быть соизмерен не со всей суммой затрат по проекту, а только с инвестиционными затратами:

На эффективность инвестиций влияют различные факторы (рис. 5.1), действие которых должно учитываться в бизнес-плане инвестиционного проекта. Например, изменение в период реализации инвестиционного проекта налогового законодательства приведет к изменению финансовых показателей предприятия, а, следовательно, и чистого дохода, получаемого инвестором. При реализации аналогичных инвестиционных проектов в разных экономических регионах, отличающихся природными и социально-демографическими факторами, также могут быть получены различные показатели эффективности инвестиций. Чем тщательнее учтено влияние этих факторов в бизнес-плане, тем меньше инвестиционные риски проекта.

Однако в приведенной нами схеме не показан еще один важнейший фактор, влияющий на эффективность инвестиций – фактор времени. Мы уже рассматривали роль этого фактора в инвестиционном процессе в разделе 3.2. Ниже, в разделе 5.3, мы рассмотрим методы учета влияния фактора времени на эффективность инвестиционных проектов.

При оценке эффективности инвестиционного проекта рассчитываются следующие показатели эффективности:

Показатели общественной (социально-экономической) эффективности, учитывающие социально-экономические последствия реализации инвестиционного проекта для общества в целом. При этом оцениваются результаты и затраты, выходящие за пределы прямых финансовых интересов непосредственных участников проекта. Эти показатели определяются при осуществлении крупных инвестиционных проектов, имеющих социально-экономическую значимость.



Рис. 5.1. Факторы, влияющие на эффективность инвестиций

Показатели региональной эффективности , учитывающие социально-экономические последствия реализации инвестиционного проекта для региона, в котором осуществляется инвестиционный проект. Эти показатели оцениваются при осуществлении крупных проектов, имеющих региональное значение.

Показатели отраслевой эффективности , учитывающие значимость инвестиционного проекта в целом для отрасли или крупных промышленно-финансовых групп.

Показатели коммерческой эффективности , учитывающей финансовые последствия осуществления инвестиций непосредственно для участников проекта. Эти показатели рассчитываются, в первую очередь, для инвесторов, их кредиторов, а также для инвесторов, инвестирующих капитал в акции предприятия.

Показатели бюджетной эффективности , отражающие финансовые последствия осуществления проекта для бюджетов различного уровня. Расчет этих показателей обязателен, если в финансировании инвестиционного проекта участвуют бюджеты различных уровней.

Согласно принятой методике следует оценивать как эффективность проекта в целом, так и эффективность участия в этом проекте субъектов инвестиционного процесса (рис. 5.2).



Рис. 5.2. Показатели эффективности инвестиционного проекта

В основе всех этих показателей эффективности инвестиций лежит принцип сопоставления результатов и затрат . Для сопоставления результатов проекта и затрат, связанных с его осуществлением, используются различные методы. В зависимости от способа соизмерения этих показателей и учета фактора времени , различают простой (статический) метод оценки эффективности инвестиций и метод дисконтирования (динамический метод) , которые мы рассмотрим в следующих разделах.




Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: (Вторая редакция). Утв. Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 №ВК 477.; рук. авт. кол.: Косов В.В., Лившиц В.Н., Шахназаров А.Г. – М.: ОАО «НПО «Изд-во Экономика», 2000. – 421 с.

Предыдущая

Принятие решений, связанных с вложениями денежных средств, - важный этап в деятельности любого предприятия. Для эффективного использования привлеченных средств и получения максимальной прибыли на вложенный капитал необходим тщательный анализ будущих доходов и затрат, связанных с реализацией рассматриваемого инвестиционного проекта.

Задачей финансового менеджера является выбор таких проектов и путей их реализации, которые обеспечат поток денежных средств, имеющих максимальную приведенную стоимость по сравнению со стоимостью требуемых капиталовложений.

Существует несколько методов оценки привлекательности инвестиционного проекта и, соответственно, несколько основных показателей эффективности. Каждый метод в своей основе имеет один и тот же принцип: в результате реализации проекта предприятие должно получить прибыль (должен увеличиться собственный капитал предприятия), при этом различные финансовые показатели характеризуют проект с разных сторон и могут отвечать интересам различных групп лиц, имеющих отношение к данному предприятию, - кредиторов, инвесторов, менеджеров.

При оценке эффективности инвестиционных проектов используются следующие основные показатели:

Срок окупаемости инвестиций - PP ( Payback Period )

Чистый приведенный доход – NPV ( Net Present Value )

Внутренняя норма доходности –IRR (Internal Rate of Return)

Модифицированная внутренняя норма доходности – MIRR (Modified Internal Rate of Return)

Рентабельность инвестиций – Р (Profitability)

Индекс рентабельности – PI (Profitability Index)

Каждый показатель является в то же время и критерием принятия решения при выборе наиболее привлекательного проекта из нескольких возможных.

Расчет данных показателей основан на дисконтных способах, учитывающих принцип временной стоимости денег. В качестве ставки дисконтирования в большинстве случаев выбирается величина средневзвешенной стоимости капитала WACC, которая в случае необходимости может быть скорректирована на показатели возможного риска, связанного с реализацией конкретного проекта и ожидаемого уровня инфляции.

Если расчет показателя WACC связан с трудностями, вызывающими сомнение в достоверности полученного результата (например, при оценке собственного капитала), в качестве ставки дисконтирования можно выбрать величину среднерыночной доходности с поправкой на риск анализируемого проекта. Иногда в качестве дисконтной ставки используется величина ставки рефинансирования.

Основные этапы оценки эффективности инвестиций

1. Оценка финансовых возможностей предприятия.
2. Прогнозирование будущего денежного потока.
3. Выбор ставки дисконтирования.
4. Расчет основных показателей эффективности.
5. Учет факторов риска

Основные показатели (критерии) эффективности

Период окупаемости

В общем случае искомой величиной является значение РР, для которого выполняется:

РР = min N, при котором ∑ INV t / (1 + i) t = ∑ CF k / (1 + i) k

где i – выбранная ставка дисконтирования

Критерий принятия решения при использовании метода расчета периода окупаемости может быть сформулирован двумя способами:

а) проект принимается, если окупаемость в целом имеет место;

б) проект принимается, если найденное значение РР лежит в заданных пределах. Этот вариант всегда применяется при анализе проектов, имеющих высокую степень риска.

Существенным недостатком данного показателя, как критерия привлекательности проекта, является игнорирование им положительных величин денежного потока, выходящих за пределы рассчитанного срока.

Также данный метод не делает различия между проектами с одинаковым значением РР, но с различным распределением доходов в пределах рассчитанного срока. Тем самым частично игнорируется принцип временной стоимости денег при выборе наиболее предпочтительного проекта.

Чистый приведенный доход NPV

Разность между приведенной стоимостью будущего денежного потока и стоимостью первоначальных вложений называется чистым приведенным доходом проекта (чистой приведенной стоимостью).

Показатель NPV отражает непосредственное увеличение капитала компании, поэтому для акционеров предприятия он является наиболее значимым. Расчет чистого приведенного дохода осуществляется по следующей формуле:

NPV = ∑ CF k / (1 + i ) k - ∑ INV t / (1 + i ) t

Критерием принятия проекта является положительное значение NPV . В случае, когда необходимо сделать выбор из нескольких возможных проектов, предпочтение должно быть отдано проекту с большей величиной чистого приведенного дохода.

В то же время, нулевое или даже отрицательное значение NPV не свидетельствует об убыточности проекта как такового, а лишь об его убыточности при использовании данной ставки дисконтирования. Тот же проект, реализованный при инвестировании более дешевого капитала или с меньшей требуемой доходностью, т.е. с меньшим значением i, может дать положительное значение чистого приведенного дохода.

Необходимо иметь в виду, что показатели PP и NPV могут давать противоречивые оценки при выборе наиболее предпочтительного инвестиционного проекта.

Внутренняя норма доходности IRR

Универсальным инструментом сравнения эффективности различных способов вложения капитала, характеризующим доходность операции и независящим от ставки дисконтирования (от стоимости вкладываемых средств) является показатель внутренней нормы доходности IRR.

Внутренняя норма доходности соответствует ставке дисконтирования, при которой текущая стоимость будущего денежного потока совпадает с величиной вложенных средств, т.е. удовлетворяет равенству:

∑ CF k / (1 + IRR) k = ∑ INV t / (1 + IRR) t

Для расчета данного показателя можно использовать компьютерные средства либо следующую формулу приближенного вычисления:

IRR = i 1 + NPV 1 (i 2 – i 1) / (NPV 1 - NPV 2)

Здесь i 1 и i 2 – ставки, соответствующие некоторым положительному (NPV 1) и отрицательному (NPV 2) значениям чистого приведенного дохода. Чем меньше интервал i 1 – i 2 , тем точнее полученный результат (при решении задач допустимой считается разница между ставками не более 5 %).

Критерием принятия инвестиционного проекта является превышение показателя IRR выбранной ставки дисконтирования ( IRR > i ) . При сравнении нескольких проектов, более предпочтительными являются проекты с большими значениями IRR.

К несомненным достоинствам показателя IRR относится его универсальность в качестве инструмента оценки и сравнения доходности различных финансовых операций. Его преимуществом является и независимость от ставки дисконтирования – это чисто внутренний показатель.

Недостатками IRR являются сложность расчета, невозможность применения данного критерия к нестандартным денежным потокам (проблема множественности IRR), а также необходимость реинвестирования всех получаемых доходов под ставку доходности, равную IRR, подразумеваемую правилом расчета данного показателя. К недостаткам следует отнести и возможное противоречие с критерием NPV при сравнении двух и более проектов.

Модифицированная внутренняя норма доходности MIRR

Для нестандартных денежных потоков решение уравнения, соответствующего определению внутренней нормы доходности, в подавляющем большинстве случаев (возможны нестандартные потоки с единственным значением IRR) дает несколько положительных корней, т.е. несколько возможных значений показателя IRR. При этом критерий IRR > i не работает: величина IRR может превышать используемую ставку дисконтирования, а рассматриваемый проект оказывается убыточным (его NPV оказывается отрицательным).

Для решения данной проблемы в случае нестандартных денежных потоков рассчитывают аналог IRR – модифицированную внутреннюю норму доходности MIRR (она может быть рассчитана и для проектов, генерирующих стандартные денежные потоки).

MIRR представляет собой процентную ставку, при наращении по которой в течение срока реализации проекта n общей суммы всех дисконтированных на начальный момент вложений получается величина, равная сумме всех притоков денежных средств, наращенных по той же ставке d на момент окончания реализации проекта:

(1 + MIRR) n ∑ INV / (1 + i) t = ∑ CF k (1 + i) n-k

Критерий принятия решения - MIRR > i . Результат всегда согласуется с критерием NPV и может применяться для оценки как стандартных, так и нестандартных денежных потоков. Помимо этого, у показателя MIRR есть еще одно важное преимущество перед IRR: его расчет предполагает реинвестирование получаемых доходов под ставку, равную ставке дисконтирования (близкой или равной ставке среднерыночной доходности), что более соответствует реальной ситуации и потому точнее отражает доходность оцениваемого проекта.

Норма рентабельности и индекс рентабельности P

Рентабельность – важный показатель эффективности инвестиций, поскольку он отражает соотношение затрат и доходов, показывая величину полученного дохода на каждую единицу (рубль, доллар и т.д.) вложенных средств.

Р = NPV / INV х 100 %

Индекс рентабельности (коэффициент рентабельности) PI - отношение приведенной стоимости проекта к затратам, показывает во сколько раз увеличиться вложенный капитал в ходе реализации проекта.

PI = [ ∑ CF k / (1 + i) k ] / INV = P / 100% + 1

Критерием принятия положительного решения при использовании показателей рентабельности является соотношение Р > 0 или, что то же самое, PI > 1. Из нескольких проектов предпочтительнее те, где показатели рентабельности выше.

Данный показатель особенно информативен при оценке проектов с различными первоначальными вложениями и различными периодами реализации.

Критерий рентабельности может давать результаты, противоречащие критерию чистого приведенного дохода, если рассматриваются проекты с разными объемами вложенного капитала. При принятии решения нужно учитывать инвестиционные возможности предприятия, а также то соображение, что показатель NPV более отвечает интересам акционеров в плане увеличения их капитала.

Оценка инвестиционных проектов разной продолжительности

В случаях, когда возникает сомнение в корректности сравнения с использованием рассмотренных показателей проектов с разными сроками реализации, можно прибегнуть к методу цепного повтора

При использовании этого метода находят наименьшее общее кратное n сроков реализации n 1 и n 2 оцениваемых проектов. Строят новые денежные потоки, получаемые в результате нескольких реализаций проектов, предполагая, что затраты и доходы сохранятся на прежнем уровне (начало следующей реализации совпадает с окончанием предыдущей). Показатели чистого приведенного дохода при многократной реализации изменятся, а вот показатели внутренней нормы доходности останутся прежними, независимо от количества повторов, хотя новые денежные потоки могут оказаться нестандартными, если первоначальные инвестиции больше, чем доходы в последний период реализации.

Использование данного метода на практике может быть связано со сложными расчетами, если рассматривается несколько проектов и для совпадения всех сроков, каждый нужно будет повторить по несколько раз.

Основным недостатком метода цепного повтора является предположение, что условия реализации проектов, а значит и требуемые издержки и получаемые доходы, останутся на прежнем уровне, что почти невозможно в современной рыночной ситуации. Также и сама повторная реализация проекта не всегда возможна, особенно, если он достаточно продолжителен или относится к сферам, где происходит быстрое технологическое обновление производимой продукции.

Помимо рассмотренных количественных показателей эффективности капиталовложений при принятии инвестиционных решений необходимо учитывать и качественные характеристики привлекательности проекта, соответствующие следующим критериям:

• Соответствие рассматриваемого проекта общей инвестиционной стратегии предприятия, его долгосрочным и текущим планам;
• Перспективность проекта в сравнении с последствиями отказа от реализации альтернативных проектов;
• Соответствие проекта принятым нормативно-плановым показателям в отношении уровня риска, финансовой устойчивости, экономического роста организации и т.д.;
• Обеспечение необходимой диверсификации финансово-хозяйственной деятельности организации;
• Соответствие требований реализации проекта имеющимся производственным и кадровым ресурсам;
• Социальные последствия реализации проекта, возможное влияние на репутацию, имидж организации;
• Соответствие рассматриваемого проекта экологическим стандартам и требованиям.